擺脫「政策市」困局 加快開放市場

　八月八日，北京奧運開幕，兩岸四地以至海外華人都感到喜悅；但另一方面，內地股民卻為股市的表現而憂心忡忡。上周，內地股民所憧憬的奧運效應未有出現，上海證券綜合指數累跌7%；到本周，滬綜指數繼續下挫，連續數日創出收市新低。

股民未成熟 股市波幅大

　過去一年，滬綜指數由去年十月最高6124點，下跌至本月十三日收市報2446點，跌幅達六成，高低波幅超過三千六百點！今年三月，溫家寶總理謂今年是中國經濟「最困難的一年」，隨後發表的各項經濟數據亦顯示中國經濟增長放緩；但從整體觀察，中國經濟仍然處於增長周期，股市似乎未能反映真實的經濟表現。

　反觀美國，由零七年開始受到次按問題困擾，以至最近兩家房貸機構——房利美和房地美出現危機，環球金融機構因此損失超過四千億美元；但同期，美國杜瓊斯工業平均指數亦只在14280至10732點之間上落，最大跌幅只有二成半，波幅不過三千五百餘點，居然比上海股市還要平穩。

　究其原因，股市理應反映經濟整體表現，雖然金融地產業受壓，拖累美國經濟，但其他行業自身的價值，亦會正確反映於股價表現。此乃市場運作良好的表現，亦是股民成熟的表現。

　而內地股民，則偏重炒作奧運效應、押注於中央財金政策，並未理性考慮公司盈利、經濟表現等基本因素；當出台的政策未如想像、中央未有如願「托市」，種種預期落空之後，股市表現當然如江河日下。

教育股民 首重政策

　股民表現不成熟，投機於政策，引致股市波動；而究其根本，問題的癥結正是中央各種宏調、經濟和財金政策。目前，內地經濟已經頗為開放，但金融市場仍然限制重重，市場未能自由運作，中央政策遂成為股市走向的指標。「政策市」令中央政策資料價值更高，誘發官員和商人的尋租行為，變相鼓勵舞弊和內幕交易，令小股民受損，形成現時內地金融市場的困局。

　經濟學假設人是理性的動物，既然中央政策會主導股市走向，理性的股民當然會下注於對政策的預期。政策並不同經濟表現，經濟行為一環扣一環，整體表現可以預期，但中央的政策卻可以瞬時轉變；股民的預期跟如此波動的行為掛，股市表現就當然會反覆不定。

　要擺脫「政策市」，首先要減少以政策干預市場，讓市場可自由運作；其次，應隨即加快開放市場，讓更多投資者參與其中，令股市吸納更多經濟訊息、更如實反映中國的經濟狀況。當市場日漸成熟，緊貼（或領先）經濟發展，要在股市獲利，就需要預測經濟走向；理性的股民受到經濟誘因影響，亦會「自我教育」、改變投資行為，變得更為成熟。

(本文已於2008年8月15日刊於文匯報"單刀直入"專欄。)